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金吾财讯|华安证券发布研报指，迈富时（02556.HK）2026年中期实现收入19.60亿元人民币（下同），同比增长111.2%，主要受AI应用业务及精准营销服务收入高速增长驱动；整体毛利8.86亿元，同比增长96.5%，毛利率45.2%，同比下降3.4个百分点；GAAP净利润2.03亿元，同比增长466.1%，Non-GAAP净利润2.13亿元，同比增长150.9%；经营活动现金流同比转正达5.00亿元，自由现金流转正达4.83亿元。AI应用业务方面，2026年中期收入11.28亿元，同比增长123.7%。每用户平均月收入8124元，同比增长80.0%；付费客户数27,269，同比增长25.9%。KA客户量价为核心驱动，KA收入同比增长207.2%，占AI应用业务收入比例69.1%，KA客户数量同比增长118.2%，ARPU同比增长40.8%。AI应用业务毛利率76.6%，同比下降3.8个百分点，主要因部分KA客户考虑AI-Agentforce中台数据安全选择私有化部署，硬件采购成本增加；新增智能体一体机业务毛利率54.9%，剔除该业务后AI应用业务整体毛利率为84.9%。精准营销服务方面，2026年中期收入8.32亿元，同比增长96.3%，每广告客户平均收入由2025年中期的78万元大幅提升至184万元。但毛利润由4560万元下降至2225万元，毛利率由10.8%降至2.7%，主因媒体采购成本受行业政策变化上升，以及毛利率更低的在线广告解决方案服务收入占比提升。战略层面，公司从AI应用平台转向“全栈Token工厂”，产品矩阵包括AI-Agentforce智能体中台3.0、AI-KnowForce企业级知识中台、GenAI OS AI原生操作系统，覆盖营销、销售、客服、外贸、研发、陪练、经营分析等核心业务场景。华安证券预计迈富时2026/2027/2028年收入为50.89/86.71/151.89亿元，同比增长80.6%/70.4%/75.2%；归母净利润4.08/6.30/9.73亿元，同比增长359.2%/54.3%/54.4%；对应PE为27.6x/17.9x/11.6x，维持“增持”评级。风险提示包括行业竞争加剧、AI Agent研发不及预期、AI商业化不及预期、新增客户及客户复购率不及预期。

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